财说| 千禾味业业绩首现双降背后：酱油行业的“死亡螺旋”|界面新闻 · 证券 - 吃瓜合集 - 52黑料

界面新闻记者 | 袁颖琪
界面新闻编辑 | 陈菲遐

中国酱油行业已经“卷 ”出了新阶段。2024年年报数据显示，海天味业（603288.SH）以9.5%的营收增速领跑；中炬高新（600872.SH）净利润虽通过非经常性损益扭亏，但调味品主业增速不足3%，酱油收入更是三连降；千禾味业（603027.SH）则遭遇上市以来首次营收、净利润双降（-4.16% 、-3.07%）。

分化背后，折射出酱油业正从高速扩张的“黄金时代”迈入存量博弈的“精耕时代”。企业不仅要“卷 ”价格，还“卷”渠道和赛道，此外还要面临“零添加”新规的冲击。种种压力下，有的企业靠自己“活过来 ”了，有的企业却在下滑的路上越走越远。在这场没有硝烟的战争中，三巨头的选择或将重塑行业格局。

业绩冰火两重天

海天味业2024年营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%。公司毛利率提升至37.00%（同比增长2.26个百分点），净利率为23.63%（同比增长0.66个百分点）。上述数据显示，销售费用率因促销和广告投入增加而上升，说明销售效果显著。此外，海天味业的毛利率在同行中不占优势，但净利率最高，可见费用管控效果显著。

“卷”价格

上述三家公司年报清晰勾勒出酱油行业“卷”价格下的图景。根据年报数据计算，三大公司吨价全线下滑：海天味业吨价下降2.5%至5363.74元/吨，中炬高新吨价下降2.2%至5861.05元/吨，千禾味业吨价下降5.1%至4333.33元/吨。值得注意的是，以“零添加 ”标签瞄准高端酱油市场的千禾味业，吨价却是最低的，足见销售压力之大以及价格战程度。

降价策略带来销量增长——海天味业销量增11.6%至256.5万吨，中炬高新增3.9%至53.2万吨，千禾味业微增1.3%至45.3万吨。不过，这样的增长代价沉重：海天味业营收增速（9%）显著低于销量增速，中炬高新营收仅增1.6%，千禾味业更因吨价暴跌导致酱油收入下降3.8% ，陷“增量不增收”困局。

财说| 千禾味业业绩首现双降背后：酱油行业的“死亡螺旋 ”|界面新闻 · 证券 — 图片来源：Wind 、界面新闻研究部

价格战本质是市场份额的零和博弈。海天味业凭借规模优势以吨价微降换取销量跃升。而中炬高新和千禾味业则没那么幸运。中炬高新吨价仍居行业高位（5861元/吨），但销量增速疲软；千禾味业作为价格战最激进者，吨价跌破4500元/吨，但销量增长未能对冲收入下滑。两家企业都是区域型龙头，品牌溢价不足，对经销商的掌控程度也不及海天味业，因此销量提升不如海天味业显著。酱油行业强者恒强的逻辑正在得到验证。值得警惕的是，三家企业销售费用率集体攀升，叠加吨价下行，恐进一步侵蚀利润空间，行业或陷入“降价—费用激增—盈利恶化”的死亡螺旋。

“卷”渠道

2024年的另一大“卷 ”集中在经销商和渠道扩展上，三家公司均做出调整，但表现不一。

海天味业2024年线上渠道收入同比增长39.78% ，线下收入同比增长8.93%，线上增速远超线下。线上渠道的推广和流量成本较高，毛利率往往低于线下。线下渠道方面，Wind数据显示2024年公司经销商数量为6707家，净增加116个。结束此前连续减少趋势，意味着公司重新恢复到扩张状态，并且将对线下渠道进行更加精细的管理和优化。换而言之，海天味业靠自己“活”过来了。

千禾味业则以激进扩张策略抢占市场，2023年末经销商数量同比暴增1020家至3250家，2024年继续增加到3316家。不过，经销商数量的增长却没有带来销量增长。2024年，千禾味业线上渠道和线下渠道收入双下滑。

中炬高新2024 年净增经销商 470 个，经销商数量达到2554 个。

渠道扩张背后是销售费用的激增与利润空间的挤压。海天味业2024年销售费用同比增加24.7% 。但费用投放的边际效用在递减；千禾味业销售费用率攀升至16%，酱油销量仅微增，费用效益比持续恶化；中炬高新虽通过成本管控实现扣非净利润增长27.97%，但销售费用率仍达9.14% ，渠道精细化运营的压力未减。

“卷”赛道

在存量竞争压力下，三巨头都加速布局多元化赛道。海天味业推出火锅底料、预制菜调料包；千禾味业跨界有机粮油，推出“酱油+糙米醋”礼盒，高端产品占比提升至29%；中炬高新则拓展食用油业务，并试水儿童酱油、减盐蚝油。

海天味业蚝油实现营业收入46.15亿元，同比增长17.16%；其他品类实现40.86亿元，增速16.75%，是增速最高的品类，但占比仅15.19% ，未能形成第二增长极。

中炬高新调味品板块收入50.75亿元，占总营收的92%，同比增长2.89%。其中酱油收入29.82亿元，同比下降2%，连续三年增速下滑；鸡精鸡粉收入6.74亿元，同比下降0.2%；食用油收入5.67亿元，同比增长27% ，成为少数亮点。总的看，公司仍依赖传统酱油业务。其他品类收入6.31亿元，同比下降12% ，未能形成有效增长点。

千禾味业目前酱油业务收入占比仍高达82.75%；食醋业务收入3.7亿元，同比下滑12.5%，收入占比15.57%；其他品类（包括料酒、蚝油等）收入占比1.68% ，尽管推出了松茸生抽、挤挤瓶蚝油等新品，但未能形成有效支撑。

“零添加 ”红利消退，新规冲击未来增长

近年来，随着人们对食品健康的重视，越来越多消费者选择更加“天然”、不含有添加剂的调味品。酱油行业主流商家纷纷推出“零添加”概念的酱油产品。因此，行业整体形成高端化趋势，产品价格带上移也是近年酱油企业业绩上行动力。

然而，“零添加 ”的宣传方式在一定程度上误导了消费者。2025年3月27日，国家卫生健康委明确规定预包装食品不允许再使用“不添加”“零添加”等用语对食品配料进行强调。新规给予相关企业2年的过渡期，将于2027年3月16日正式实施。

此前，千禾味业刚卷入“零添加 ”风波，其核心品牌“千禾0”被质疑以品牌名称误导消费者，且产品被检测出微量镉。尽管千禾味业解释称产品符合国家标准，但新规的实施将对其品牌宣传和产品包装产生影响。海天味业此前在“零添加”产品线上也有重要布局，新规也带来重大挑战。

高端化不等于高价格，而应该以更优质的产品构造自己的护城河。目前我国酱油企业研发投入普遍不足。千禾味业2024年研发费用只有8300万元，同比下降3.4%，占营收的比为2.72%；中炬高新2024年研发费用为1.81亿元，同比微增1.1% ，占营收的比为3.52%；海天味业2024年研发费用为8.4亿元，占营收的比为3.12%。

目前国内酱油行业核心竞争力仍聚焦规模化带来的成本优势。对比看，全球酱油行业龙头日本龟甲万则注重研发投用，用技术构建核心竞争力。例如，龟甲万通过微生物学、生物化学等多学科交叉研究，实现了酱油酿造技术的革新，通过优化发酵条件，提高氨基酸和香气成分的生成效率，使酱油风味更加丰富。