畅谈资本市场：2024年政策表态超预期，2025该买什么？|界面新闻

界面新闻记者 | 陈靖

12月20日，“《财经》年度对话2024：穿越变局的力量 ”论坛上，在《财经》杂志助理主编陆玲的主持下，野村中国首席经济学家陆挺、招商基金研究部首席经济学家李湛、星石投资副董事长杨玲和大江洪流资产董事长姜昧军，就2025年资本市场的信心与A股市场的表现等问题展开对话与交流。

野村中国首席经济学家陆挺表示，“2024年，从A股和港股的表现来讲，是超出预期的。9月24日之后，在比较短的时间里密集出台了很多货币政策、财政政策及房地产政策。近期，中央经济工作会议、政治局会议对明年也有一些布局。这些政策支撑了中国股市从9月下旬开始的一波大幅度上行，让整个中国股市今年的表现最后超出了预期。”

李湛则认为，2024年资本市场是内收和外拓的。“股市出现波动性振荡，然后会逐步上移。在行业方面表现则相对比较平衡。过去一段时间，我们一是对外需比较好的上市公司给予关注，二是对国产替代及半导体、TMT给予关注。这个平衡策略在年底复盘时被验证是基本正确的。”他表示。

“我们全年看好债券市场。”李湛认为，“展望明年，我们依然对债市保有谨慎乐观的态度。股市来说，我们对市场比较乐观，但是很难把握节奏。因为在二、三季度的时候，股市还是非常承压的，然而在三季度末，国家进行大力度逆周期调节，股市主要的收益来自于四季度。 ”

“回顾一下，2024年是一个意料之中，两个意料之外。一个意料之中，是今年上半年都在讨论的3000点保卫战会不会成功，现在来看是成功的。两个意料之外，一个是中间调整的时间过长，一个是修复的时间过快。10月以后，大家很茫然，强刺激性政策之后，投资者在一两周内就把相关的可能性、各类逻辑、思路和想象走了一遍，后面就进入迷茫期。这也是为什么现在还没产生普遍的赚钱效应的一个原因。但我们对资本市场依然相对比较乐观。”杨玲认为。

姜昧军表示，“2024年是一个转折之年，出了很多政策，也是股债双牛的一年。意料之外的是，今年出政策的密度、强度和决心，远远超出大部分人的预期。还有一个意料之外是大部分人没怎么赚钱。今年明明债券是大牛市，股票也是牛市，是转折之年，但大部分人没有赚到钱。波动、板块轮动和事件性的冲击是非常复杂的，今年的走势是我从业近30年来非常复杂的一年。想把握住今年的机会，我认为是非常困难的。”

影响A股和信心的因素很多，最重要的是政策。9月24日之后，一揽子政策改变了市场预期，哪些议题需要重点关注？

对此，陆挺则表示，“从2023年夏季开始，就已经在降准、降息，房地产方面有一些宽松和刺激的政策。有几个问题是政策主要关注的，一个是针对房地产行业下行，降息、首付比例下调、进一步取消地方限购等。一个是财政面临挑战，所以要保障地方政府的基本运行，并推出10万亿元的地方化债。这是抓到了中国经济面临挑战的总体部分，是对症下药。 ”

李湛指出，从海外市场角度来讲，是很积极正面的。9月24日以后，国际市场开始注意到中国政府的政策基调调整，全球资本市场和投资者对中国资产市场的热情快速上升。后续的两个月时间，需要考虑怎么平衡预期和实际政策推出过程中的预期差的问题，比如化债的额度、赤字率的调整等。但随着后续这几个月政策的有序推进和各种研讨的深入，我相信预期差会在未来的几个月减小。地方政府化债的作用也将较好。

杨玲称，9月、10月的政策表态对于A股的投资者来说意义已经很明确了，政策是一个经济会起来的先行指标。就我们做投资的来说，第一，我关注总量是多少，10万亿化债到底能投下去多少;第二，现在经济的基数已经足够低了，明年按这个力度走，哪怕没有再超预期的表现，经济也肯定会起来。投资者需要清楚未来会不会是“长牛”和“慢牛” ，在这个认知下再确定自己的投资行为。

“方向比数量重要。 ”姜昧军称，“今年政策转了180度，也意味着资本市场不可能是一个短期的、脉冲性的、波段性的炒作。从短期的交易角度，应该回到宏观的逻辑上来，过去三年是熊市，现在应该及时转向牛市思维。我个人认为，未来的市场不但是牛市，还可能是一个长期的牛市。中国经济增长的动力已经发生彻底改变，新型战略性产业已经茁壮成长，支撑中国发展的未来十年、二十年的新动力已经形成。”

对于2025年投资展望及投资策略，陆挺直言，“明年是挑战和希望并存，要正视未来，正视挑战。今年所面临的问题，在短期之内还不大可能很快消失，包括刚才讲到的房地产问题，中国地方财政所面临的一些困难。正视这个困难之后，我们更应该期待明年中央政府在货币政策、财政政策，尤其可能在财政政策方面有更强的力度，我相信有一定的量，一定的财政刺激力度，来抵御我们有可能面临的经济下行的风险。此外还有财政支出、消费板块等问题。总体来讲，明年挑战不小，但我们现在所规划的政策基调也有很大变化，在我看来明年是充满希望的一年。”

李湛表示，“之前是内收和外拓，明年我希望是内拓和外稳。经济政策的转向更看重其力度的转向，9月24日之后，我们想通过国内大的总量政策配合结构的优化来应对内外的压力。明年很多政策可期。我觉得既然明年财政、货币政策是双宽的，相应降息是可期的。在这种情况下，如果10年期国债、1年期的短期利率要下降的话，应该会利于债市。 ”

他认为，就股市来说，那些每年5%、6%以上的高分红会是比较好的投资资产。在量可以维持、流动性可期的情况下，相关有弹性的TMT的板块、芯片半导体、AI ，一旦有一个应用产品有突破，大概率会在股价上反映出来，并且弹性比较大。

杨玲认为，“首先基于对明年怎么看，不管是波动上升还是怎么上升，会是一个上升趋势。在这样的趋势下我们该买什么?整体来讲还是希望买优质的成长股。一个是大众消费品，一个以技术突破为驱动力的科技成长股。AI应用与传统制造业的结合，也可以重点关注。构建组合的时候，给大家一个建议，就是做净值管理。稍微做一点净值管理，有助于大家稳定心态，坚定自己原有的策略，投资不会经常变形。”