零食板块困境反转打开估值空间，绩优股有望跟进 | A股2025投资策略⑩|界面新闻 · 证券

界面新闻记者 | 袁颖琪

界面新闻编辑 | 陈菲遐

休闲零食板块的出色表现引起投资者关注。11月1日至今，休闲零食板块整体股价涨幅22.1% ，其中零食涨幅24.8%，烘焙食品涨幅20.5%
，熟食涨幅17.3% 。领涨板块的个股有桂发祥（002820.SZ）和黑芝麻（000716.SZ），涨幅都达到64% ，紧随其后的是三只松鼠（300783.SZ）涨幅为53.2%。

休闲零食板块的行情能否持续
，有哪些个股在2025年仍有投资机会？

零食板块业绩拐点已现

根据Wind数据，休闲零食板块全部上市公司前三季度营业收入789.67亿元 ，与去年同期相比增长42%
。相比2022年6.7%和2023年4.3%的增幅
，今年前三季度休闲零食板块收入端呈现强劲复苏。这主要源自于零食细分领域的增长 。零食细分板块前三季度的营业收入为514.33亿元，同比增长86% ，而烘焙零食板块营收只增长了2.7%
，熟食板块还下滑了8.7%
。

盈利方面，休闲零食板块整体盈利仍在稳步恢复中 ，但毛利率下行导致目前盈利水平没有恢复至2021年。前三季度
，休闲零食板块上市公司共计实现归母净利润46.15亿元，同比增长6.8% ，仍低于2021年同期49亿元的归母净利润 。细分领域中，也是零食板块表现出色
，实现归母净利润21.16亿元，同比增长22.73%
。熟食板块归母净利润略有增长 ，而烘焙食品的归母净利润则下滑7.53%。

从细分行业整体数据看 ，零食板块较去年同期改善最为显著
，呈现营收和净利均强劲增长的态势 。熟食板块在营收下滑的情况下，实现了净利增长 ，说明盈利能力较强
，当前困境主要是需求不振
。烘焙板块则是增长压力最大的，营收微增的情况下 ，净利润显著下滑。需求端和盈利能力均受到考验 。

那么
，驱动零食细分板块业绩复苏的原因是什么呢？

困境反转是当前炒作主线

零食细分板块共包含了11只个股，其中黑芝麻和三只松鼠是这波零食板块行情的领头羊
。

根据三季报数据
，黑芝麻 、好想你（002582.SZ）、来伊份（603777.SH）和良品铺子（603719.SH）的营业收入和归母净利润均同比下滑。上述这些公司的业绩下滑大约是从2022年开始的，盈利压力日益增加 ，并非是一次性损益引起 。

这次零食板块上涨
，恰恰是这些业绩增长仍然较弱的个股涨幅居前，如黑芝麻 ，好想你
，来伊份等。随着行业整体景气度回升，目前业绩仍处于下滑趋势中的个股有望扭转不利局面 ，重归增长趋势
。事实上
，这些个股的股价经历了深度回调，在本轮行情前处于历史底部区间。

业绩已经企稳的零食个股 ，这波行情股价涨幅并没有超出市场平均 。例如洽洽食品
、劲仔食品和甘源食品这些零食板块中的绩优股
。今年三季报
，这些公司的营收均呈现两位数增长，归母净利润增幅也均超过20% ，劲仔食品的归母净利润增长61%。但11月以来，劲仔食品股价涨幅只有7%
，跑输大盘；洽洽食品股价更是下跌3.3% 。股价涨幅较小并非估值原因，洽洽食品目前市盈率估值16倍 ，劲仔食品也不过20倍
，处于历史偏低位置
。

三只松鼠则是业绩和股价均大幅上升的公司，是该板块龙头。三只松鼠前三季度营业收入和归母净利润分别增长94%和101% 。公司通过实施“高端性价比 ”战略 ，成功提升了产品竞争力和市场反响
，推动了业绩增长
。

股价方面，这轮行情三只松鼠上涨48.5% ，预计2024年市盈率估值37倍
，回到了历史估值中枢。这一估值较同行已经较高，但鉴于其高成长性以及龙头效应 ，目前仍在合理范围 。三只松鼠也可以作为零食板块的估值标杆
。

回归业绩驱动

在行情启动初期
，预期困境反转的个股估值弹性更大，因此比绩优股率先发动。

当前零食板块的行情驱动仍以困境反转为投资主线 ，但随着这些这股票估值提升，以及业绩兑现
，绩优股的吸引力会再次凸显 。零食板块的行情有更大空间。

回归基本面，零食板块的个股有哪些看点？

看点1：渠道红利

渠道变迁代表了消费者需求变化 ，这为新品牌和新商业模式的崛起提供了机会
。抓住渠道变迁的能力对于休闲零食企业来说至关重要。近些年
，量贩店、新型电商等渠道保持了较快增速，较早布局这些渠道的零食企业有望收获渠道红利 。

量贩零食渠道通过减少中间环节 ，实现了商品低价销售
，吸引了大量消费者
。上市公司也陆续开始布局量贩店赛道。

万辰集团（300972.SZ）是量贩零食赛道最纯正的标的 。公司从食用菌业务起家，近几年转型量贩零食赛道 ，陆续孵化和整合了多个零食品牌
，包括好想来 、来优品
、吖嘀吖嘀、陆小馋和老婆大人等
。截至7月，万辰集团旗下零食门店超过9000家 ，稳居行业头部阵营。需要注意的是
，2024年万辰集团的市盈率估值较高，接近70倍 。

另外 ，好想你和盐津铺子均入股了量贩零食赛道头部公司零食很忙
。2023年12月，盐津铺子向零食很忙集团投资3.5亿元
，取得后者3.32%的股权。几乎同时，好想你则是计划出资7亿元对零食很忙进行增资 ，增资完成后将持有零食很忙6.64%股权 。

今年10月
，三只松鼠发布公告称计划以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产
。这一举措意味着三只松鼠将直接增加超过1800家量贩零食门店，加上其原有的超过300家自有品牌社区零食店 ，收购完成后
，三只松鼠将总共拥有超过2100家量贩零食门店。

此外，微信近日推出了“送礼物”功能 ，目前除珠宝 、教育培训两大类目外
，其他类目下原价小于1万元的商品都将默认支持该功能 。零食礼赠属性强
、消费者年轻化，有望充分受益此轮新渠道机会。不过 ，这种新玩法能在多大程度上影响零食行业的需求仍需观察
。

看点2：整合供应链
，突出性价比

近年来，不少零食企业陷入营收增长困境。除了有行业整体需求不振的因素外 ，还有“高性价比
”路线让诸如良品铺子等企业的毛利率遭遇重创 。高性价比路线下的毛利率下行已成为行业趋势，企业如何在追求高性价比的同时
，保持利润率，考验他们的供应链管理水平
。

目前来看 ，三只松鼠的应对颇为成功。在2023年底多个大单品价格大幅下调后
，今年净利仍实现了强劲增长，净利率不降反升 。

三只松鼠主要是通过“直采直卖”模式与国际大型农场建立直接合作 ，或优化自有工厂效率等方式
，把控原料价格，同时极致压缩中间环节、降低产品成本
。另外 ，三只松鼠在供应链管理上的创新之一是实施“一品一链 ”策略
，即对每个核心产品构建独立的供应链管理模式。三只松鼠的供应链管理创新不仅提升了市场竞争力，也为整个休闲食品行业提供了供应链管理的新思路 。除三只松鼠外 ，原材料直采也成零食行业控制成本的趋势
。例如
，洽洽食品在全球拥有一百多万亩的种植基地，以增强其议价能力。