豪掷17亿买买买！卫生用品代工厂豪悦护理想突破“天花板”有点难|界面新闻 · 证券

记者 | 沈溦

继合肥花王后，纸尿裤第一股豪悦护理（605009.SH）又要在南通扩充产能。

近日 ，豪悦护理公告
，拟在江苏省南通经济技术开发区投资设立项目公司，预计三年内总投资额不超过4亿元 。

同时 ，公司将通过项目公司斥资2.66亿元购买大王（南通）生活用品有限公司（简称“南通大王 ”）持有的相关资产（土地使用权 、厂房及部分设备）
。

对此
，豪悦护理表示，本次投资是根据企业整体布局和发展战略的需要 ，及新产品研发
、新销售渠道拓展的需要。

界面新闻记者注意到，近一年以来豪悦护理不断加大对外投资力度
，先是收购位于安徽合肥的花王产线，并进行改建投资 ，后又以3.6亿元将国产品牌丝宝护理收入旗下 。

“豪悦护理原来主要从事婴儿纸尿裤代工
，行业竞争加剧、市场空间增长速度下滑都倒逼公司去加大投入扩充产能
。 ”有资深护理用品行业人士表示，一方面公司需要去加大生产线刚需投入 ，扩充生产品类
，布局成人护理领域等新品市场，而从并购丝宝来看 ，公司也有意进一步培育自有产品空间。

挖掘产能

根据本次协议
，豪悦护理将从南通大王手中收购土地使用权面积8.4万㎡ 、厂房建筑面积6.78万㎡
、11条婴儿纸尿裤生产相关设备 。

据评估机构的评估，上述资产评估价值为3.64亿元 ，经双方友好协商
，本次标的交易价格最终确定为人民币2.66亿元。

豪悦护理表示，此次购买资产后 ，南通大王的GOO.N品牌婴儿纸尿裤业务，将委托给豪悦护理等外部公司继续生产
。

“收购以后
，公司会加大投入进行产线改造，适用于更多品类 ，最终生产将就需求订单情况安排。
”豪悦护理董秘办人士表示
，收购完成后，南通大王与公司的合作仍将持续 ，但公司会在纸尿裤生产之外
，丰富其他品类产品的生产能力 。

事实上，这是近一年来豪悦护理第二次收购产线 ，2024年5月
，公司斥资2.35亿元人民币购买合肥花王在安徽省合肥市经济技术开发区内的123924.69 平方米土地、116742.03平方米建筑物 、建筑物设施、10条婴儿尿裤/拉拉裤设备及其附属设施/配件等
。

并同样在合肥设立子公司，预计三年内总投资额不超过5亿元人民币。

彼时 ，豪悦护理表示
，本次购买合肥花王生产线，是公司基于现有婴儿产品设备产能利用率较好 ，根据企业整体布局和发展战略的需要，及新产品研发
、新销售渠道拓展的需要
，将充分利用标的物现成设施完好的厂房及仓库大面积优势，为未来业务发展预留了足够空间 ，优化现有业务
，利于形成上市公司新的盈利增长点，增强公司持续经营能力和综合竞争力 。

豪悦护理方面表示 ，上述合肥子公司产线目前已完成改建
，正在试生产阶段
。“公司此前产能主要集中在杭州这边，近年来生产线都排的比较满 ，后续各地产能通过改造会进一步开始爬坡生产。”

此外
，2024年10月，豪悦护理宣布现金收购湖北丝宝护理用品有限公司（简称“丝宝护理 ”）100%股权 ，该资产作价3.6亿元
，股东权益账面值1.29亿元，增值2.32亿元 ，增值率179.56% 。

据悉，丝宝护理旗下拥有“洁婷”“全因爱
”“美月见”等在卫生护理行业具有较高知名度的产品品牌
。2023年度
，丝宝护理营收5.42亿元，净利润1377.16万元；2024年上半年 ，公司营收3.2亿元
，净利润1144.53万元。

上述交易于2025年1月21日完成交割，丝宝护理纳入公司合并报表范围 。

“公司之前以代工为主 ，（收购丝宝）主要想加强自主产品生产
。 ”上述豪悦护理董秘办人士表示
，近年来因为互联网电商领域的竞争激烈，丝宝护理产品盈利能力不佳 ，公司希望结合自身在生产代工领域的优势
，能和丝宝护理做到强强联合效果。

“天花板
”已现

总部位于浙江杭州的豪悦护理，主要从事妇、幼 、成人卫生护理用品的研发
、制造与销售业务 ，主要产品包括婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他卫生用品等 。

公司主要以ODM代工为主
，难以形成品牌溢价的情况下，利润空间有限。2021年至2023年 ，公司营收分别为24.62亿元 、28.02亿元和27.25亿元，同期净利润分别为3.63亿元
、4.23亿元和4.39亿元
，盈利增长受到原材料价格影响较大，毛利率基本维持在25%上下
。

其中 ，婴儿卫生用品依然是营收主力
，以2024年上半年为例，公司实现营业收入13.13亿元 ，其中婴儿卫生用品收入8.98亿元
，占公司营业收入68.40% ，成人卫生用品收入2.63亿元 ，其他产品1.52亿元。

值得注意的是
，在近期财报中，豪悦护理多次提出了加强电商渠道、新品研发以及自主品牌开拓等新方向 ，2024年上半年
，公司自主品牌森之物语女性卫生用品店铺在各大主流平台上线 。

不过，加入激烈的渠道竞争 ，也给豪悦护理带来了短期的业绩走低
。2024年前三季度主营收入为20.41亿元，同比下降1.62%；归母净利润为2.94亿元
，同比下降5.06%，主要受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响。

其中 ，2024年前三季度
，豪悦护理在营业收入减少的情况下，销售费用达1.40亿元 ，同比增长57.56%
，系加大自主品牌推广费用投放所致 。同期，公司研发费用7421.31万元 ，同比下降0.90%
。

买买买换增长？

“公司会加强自主品牌和多元化品类建设。”豪悦护理方面就近期的收购目的时如是回应 。

根据企业整体布局和发展战略需要及新产品研发 、新销售渠道拓展需要
，公司通过购买合肥花王工厂和南通大王工厂等，利于形成上市公司新的盈利增长点
。

“婴童纸尿裤市场竞争日趋激烈 ，头部品牌集中化程度很高
，豪悦护理作为头部代工企业，此时连续收购产线或是为承接更多外溢生产需求做准备。 ”上述护理行业人士对界面新闻记者表示 ，从近期豪悦护理的系列资本动作来看，公司有意在自主品牌建设和多元生产能力方面发力 。“高端婴童护理用品走向功能性来扩充溢价空间
，各家护理巨头也在加大成人护理用品布局，比如老年人失禁产品等
。
”

据介绍 ，尽管出生率下降
，婴儿卫生用品在高端化和渗透率提升方面仍有增长空间，成人失禁市场因老龄化加速 ，预计2025年后年均增速将超过15%。新兴赛道中
，宠物护理用品和女性经期裤（如易穿脱产品）成为新的增长点 。

值得一提的是，近期以来 ，乐舒适
、舒宝国际等多家纸尿裤企业纷纷递表港交所
，前者主营非洲市场，后者则是出口俄罗斯的第二大纸尿裤品牌 ，2024年国内低价纸尿裤品牌新世好也一度筹划港交所上市。

从各家招股书中
，均对传统品类护理用品之外提出新型布局，比如乐舒适将募集资金用于战略收购卫生用品行业业务 ，舒宝国际已启动“万家终端计划”，试图通过社区药店、养老机构等场景实现突破
。

总体来看
，豪悦护理收购资产目的在于未来针对性布局，不过在行业竞争者均将目光瞄向相似市场的情况下 ，公司能否站住先机仍有待关注。

“在没有自主品牌基因的情况下
，要通过电商渠道实现后来居上殊为不易 。 ”有电商品牌代理人士对界面新闻记者表示，传统消费品线上销售渠道头部化明显 ，后进品牌很可能陷入大部分利润被流量吞噬的情况
。

而在新兴老年护理市场领域
，长期投入是行业共识，“中国老年人对失禁护理用品的接受度仍较低 ，可能需要5到10年培育成长。
”上述护理行业人士表示
，